美银美林发布研究报告，将畅游(Nasdaq:CYOU)股票评级为“买入”，目标股价为35美元。

以下为报告全文：

ARPU增长为新游戏推出赢得时间

畅游仍在继续执行当前战略，推动《天龙八部》的每用户平均营收(ARPU)增长，而这款游戏的玩家群体已基本成熟。2012年，畅游客户端游戏的ARPU同比增长超过50%，而网页游戏的每客户平均收入(ARPC)则同比增长超过100%。畅游减少了低支出玩家在游戏中的花费，从而维持他们对游戏的兴趣，同时致力于留住高端玩家。我们认为，这种战略能在中短期带来营收增长，但其主要目的是为畅游推出新游戏争取时间。我们并不认为，长期前景的不确定性会对市盈率产生实质影响。

另一方面，畅游拥有强劲的资产负债表(净现金约为每股8美元)、良好的现金流(每季度约8000万美元)以及分红潜力。在畅游发布好于预期的2012年第四季度业绩之后，我们将畅游2013年营收和每股收益预期分别上调7%和8%，并将目标股价小幅上调至35美元，这相当于畅游2013年每股收益预期的6倍。我们预计，畅游2013年股息率约为5%。我们仍将畅游的页游部门第七大道视为畅游整体的一部分，直到我们对该业务的估值有更进一步的了解。

商业化的加强弥补了用户数的下降

第四季度，畅游营收环比增长5%，同比增长29%，至1.74亿美元，较分析师平均预期高3%。这主要是由于客户端游戏的ARPU环比增长11%，至353元人民币，以及网页游戏的ARPC环比增长20%，至120元人民币。《天龙八部》等客户端游戏的付费用户数环比下降9%，而网页游戏的付费用户数维持持平。网页游戏营收在总营收中所占比例约为19%，高于2011年第四季度的7%，以及2012年第三季度的16%。

由于研发人员数量的增长，以及为《天龙八部》升级包支出的营销费用，畅游第四季度运营利润率为54%，低于第三季度的56%。运营利润环比增长2%，至9400万美元，而归属于股东的净利润环比增长3%，同比增长11%，至7500万美元。每股利润为1.41美元，较分析师平均预期高约6%。

第四季度，畅游资产负债表仍然强劲。净现金和短期投资从3.41亿美元增长至4.18亿美元，或每股ADS股份约8美元。畅游预计，2013年第一季度营收和每股收益分别为1.68亿至1.74亿美元(环比持平或下降3%)，以及每股1.36至1.43美元(环比下降3%至2%)，而分析师平均预期为1.68亿美元和每股1.42美元。